# Obligations catastrophe (ILS) : déclencheurs et risque de base Sciences actuarielles · Master 1 > Transférer le risque cat aux marchés : cat bonds, types de déclencheurs, risque de base. ## Introduction La capacité de la réassurance traditionnelle est limitée pour les très grands événements. Les marchés financiers offrent un complément : les titres liés à l'assurance (ILS, insurance-linked securities), dont la forme principale est l'obligation catastrophe ou cat bond. L'investisseur reçoit un coupon élevé, mais perd tout ou partie du capital si un événement défini survient. Le montage passe par une société à but spécifique (SPV) qui émet les titres et place le produit dans un compte de garantie investi prudemment. Si aucun événement déclencheur n'apparaît, le principal est rendu à l'échéance. Le point sensible est le déclencheur : indemnitaire (basé sur les pertes réelles du cédant), indiciel (pertes de l'industrie) ou paramétrique (mesure physique comme la magnitude d'un séisme). Plus le déclencheur s'éloigne des pertes réelles, plus le risque de base augmente pour le cédant. Pour les investisseurs, ces titres sont intéressants car peu corrélés avec les marchés financiers, mais ils exigent une bonne compréhension de la modélisation. Des réassureurs suisses figurent parmi les grands acteurs de ce marché. ## Objectifs d'apprentissage - Décrire la structure d'un cat bond avec SPV - Comparer les trois familles de déclencheurs - Définir le risque de base et son impact sur la protection - Calculer perte attendue, rate on line et multiple - Expliquer l'attrait des ILS pour les investisseurs ## Concepts clés - **Structure du cat bond** : Le cédant achète une protection à un SPV, qui finance la couverture par l'émission de titres. Le produit est investi dans des actifs sûrs. Le coupon se compose du rendement de ces actifs et d'un spread payé par le cédant. Si l'événement se produit, le principal sert à indemniser le cédant. - **Déclencheur indemnitaire** : La protection suit les pertes réelles du cédant : peu de risque de base pour lui, mais les investisseurs supportent l'anti-sélection et l'aléa moral, et la transparence est plus faible. Les règlements peuvent être longs. - **Déclencheur indiciel et paramétrique** : L'indiciel se fonde sur un indice de pertes de l'industrie ; le paramétrique sur un paramètre physique mesuré (magnitude, vitesse du vent, pression). Transparence et rapidité de paiement sont élevées, mais le cédant subit un risque de base. - **Risque de base** : C'est l'écart entre l'indemnité reçue et la perte réellement subie. Il peut laisser l'assureur sous-couvert alors qu'il a des pertes élevées, ou sur-couvert dans le cas inverse. On le réduit par le choix de l'indice et de la zone géographique. - **Prix et rendement** : Le spread d'un cat bond reflète la perte attendue et une prime de risque pour l'incertitude de modélisation. Le rate on line est la prime rapportée à la limite de couverture. Les investisseurs demandent un multiple de la perte attendue. ## Conclusion Les cat bonds élargissent la capacité de couverture au-delà de la réassurance traditionnelle. Le choix du déclencheur arbitre entre risque de base pour le cédant et transparence pour l'investisseur. Leur prix dépend d'un modèle : toute erreur de modélisation se retrouve dans le spread. ## Cartes ### Qu'est-ce qu'un cat bond ? Une obligation dont le principal est perdu, en tout ou partie, si un événement catastrophique défini survient. ### Quel est le rôle du SPV ? Émettre les titres, recevoir la prime et détenir le capital de garantie qui paiera le cédant en cas d'événement. ### Citez les trois grands types de déclencheurs. Indemnitaire, indiciel (industrie) et paramétrique. ### Quel déclencheur donne le moins de risque de base au cédant ? L'indemnitaire, car il suit ses pertes réelles. ### Quel avantage ont les déclencheurs paramétriques ? Rapidité de paiement et transparence, car ils reposent sur une mesure physique objective. ### Que désigne le risque de base ? L'écart entre l'indemnité reçue et la perte réellement subie par le cédant. ### Comment calcule-t-on le rate on line ? Prime annuelle divisée par la limite de couverture. ### Pourquoi les ILS attirent-ils les investisseurs ? Leurs rendements sont peu corrélés avec les actions et les obligations ordinaires, ce qui diversifie un portefeuille. ### Quel désavantage du déclencheur indemnitaire pour l'investisseur ? Moins de transparence et risque d'aléa moral du cédant, car l'investisseur ne contrôle pas la gestion des sinistres. ### Quelle différence avec une réassurance traditionnelle ? Le capital est entièrement collatéralisé dans le SPV, ce qui supprime le risque de contrepartie, mais le montage est plus coûteux à structurer. ## Glossaire - **ILS** : Titres liés à l'assurance transférant des risques d'assurance aux marchés de capitaux. - **Cat bond** : Obligation dont le remboursement dépend de l'absence d'un événement catastrophique défini. - **SPV** : Société à but spécifique qui émet les titres et détient le capital de garantie. - **Déclencheur paramétrique** : Condition de paiement fondée sur un paramètre physique mesuré. - **Risque de base** : Différence entre l'indemnité de la couverture et la perte réelle du cédant. - **Perte attendue** : Probabilité de perte multipliée par la part du principal perdue, telle que calculée par le modèle. https://ruvy.ch/decks/-P5Css_O1enTPOiMJk4U