Mundell-Fleming, trilemme et franc suisse

Finance & banque · Master 2

Modèle Mundell-Fleming, trilemme de l'économie ouverte et épisode du taux plancher de la BNS.

Introduction

Le modèle Mundell-Fleming étend le cadre IS-LM à l'économie ouverte avec mobilité des capitaux. Il montre que l'efficacité des politiques budgétaire et monétaire dépend du régime de change : sous change flexible et mobilité parfaite des capitaux, la politique monétaire est efficace et la politique budgétaire inefficace ; sous change fixe, c'est l'inverse.

De là découle le trilemme : un pays ne peut avoir simultanément un taux de change fixe, la libre circulation des capitaux et une politique monétaire indépendante. Il doit sacrifier l'un des trois.

La Suisse en offre une illustration : la BNS a instauré en septembre 2011 un cours plancher de 1,20 franc pour un euro, défendu par des achats de devises massifs, avant de l'abandonner le 15 janvier 2015, ce qui a provoqué une appréciation brutale du franc et l'abaissement à −0,75 % du taux d'intérêt sur les avoirs à vue.

Objectifs d'apprentissage

Expliquer l'effet des politiques économiques selon le régime de change
Énoncer le trilemme et ses combinaisons
Analyser l'épisode du taux plancher suisse
Discuter les avantages et inconvénients des régimes de change

Concepts clés

Mundell-Fleming: Courbes IS, LM et BP (balance des paiements). Change flexible : une politique monétaire expansionniste baisse les taux, déclenche des sorties de capitaux, déprécie la monnaie et stimule les exportations nettes, donc le revenu. Une relance budgétaire est annulée par l'appréciation de la monnaie.
Trilemme: Trois objectifs : change fixe, mobilité des capitaux, autonomie monétaire. Trois combinaisons possibles : change fixe + mobilité (sans autonomie, comme dans une caisse d'émission), change flexible + mobilité (avec autonomie, comme la Suisse aujourd'hui), ou change fixe + autonomie avec contrôle des capitaux.
Régimes de change: Du change flottant pur à l'ancrage dur (dollarisation, caisse d'émission), en passant par les ancrages ajustables et les flottements administrés. Le choix dépend de la taille, de l'ouverture et de la crédibilité des institutions.
Le taux plancher suisse: Le 6 septembre 2011, la BNS fixe un plancher de 1,20 CHF pour 1 EUR face à une forte appréciation du franc. Elle s'engage à acheter des devises en quantité illimitée. Le 15 janvier 2015, elle abandonne ce plancher et abaisse le taux d'intérêt sur les avoirs à vue à −0,75 %.

Conclusion

Le modèle Mundell-Fleming et le trilemme montrent que le choix du régime de change détermine l'efficacité des politiques économiques. L'expérience suisse du plancher EUR/CHF est un cas d'école des coûts et limites des interventions de change.

Elle illustre aussi pourquoi une petite économie ouverte avec un système financier développé privilégie souvent l'autonomie monétaire et un change flottant.

Cartes

Quel résultat donne Mundell-Fleming pour la politique monétaire sous change flexible ?: Elle est efficace : une baisse des taux déprécie la monnaie, soutient les exportations et augmente le revenu.
Et pour la politique budgétaire sous change flexible et mobilité parfaite ?: Elle est inefficace : l'expansion budgétaire provoque une hausse des taux, des entrées de capitaux et une appréciation qui évince les exportations nettes.
Que devient la politique monétaire sous change fixe et mobilité parfaite ?: Elle est impuissante : la banque centrale doit défendre la parité et ne peut pas fixer librement les taux.
Que dit le trilemme ?: On ne peut pas avoir simultanément change fixe, libre mobilité des capitaux et politique monétaire autonome.
À quelle date la BNS a-t-elle fixé le taux plancher EUR/CHF ?: Le 6 septembre 2011, à 1,20 franc pour un euro.
Pourquoi la BNS l'a-t-elle introduit ?: Pour contrer la forte appréciation du franc, valeur refuge, qui menaçait la compétitivité et faisait craindre la déflation.
Quand l'a-t-elle abandonné et avec quelle conséquence immédiate ?: Le 15 janvier 2015 ; le franc s'est apprécié brutalement et le taux sur les avoirs à vue a été abaissé à −0,75 %.
Quel dilemme du trilemme la Suisse illustre-t-elle sous le plancher ?: Elle maintenait un change quasi fixe avec libre circulation des capitaux, au prix d'une expansion du bilan de la BNS qui limitait son autonomie monétaire.
Qu'est-ce qu'une caisse d'émission ?: Un régime où la base monétaire est intégralement adossée à une devise de réserve à un taux fixe.

Glossaire

Trilemme de l'économie ouverte: Impossibilité de combiner change fixe, mobilité des capitaux et autonomie monétaire.
Mobilité des capitaux: Possibilité de déplacer librement les capitaux entre pays.
Change flexible: Régime où le taux de change est déterminé par le marché.
Cours plancher: Seuil en dessous duquel la banque centrale ne laisse pas le change tomber.
Intervention de change: Achat ou vente de devises par la banque centrale pour influencer son cours.
Taux d'intérêt négatif: Taux appliqué aux avoirs à vue que les banques détiennent auprès de la banque centrale.