# Parité des taux d'intérêt couverte et non couverte Finance & banque · Master 1 > Taux de change à terme, arbitrage CIP, UIP, carry trade et franc suisse. ## Introduction Le cours à terme d'une devise n'est pas une prévision : il est déterminé par l'arbitrage entre les taux d'intérêt des deux monnaies. La parité des taux d'intérêt couverte (Covered Interest Parity, CIP) affirme qu'un investisseur qui place des fonds dans une devise et couvre le change à terme obtient le même rendement que sur son marché domestique : F/S = (1 + i_d) / (1 + i_f), avec les cours exprimés en monnaie domestique par unité de monnaie étrangère. La parité non couverte (Uncovered Interest Parity, UIP) affirme que l'écart de taux est compensé, en espérance, par la dépréciation de la monnaie à plus fort taux. Empiriquement l'UIP est rejetée, ce qui ouvre la voie aux stratégies de carry trade qui empruntent dans des devises à faible taux comme le franc suisse ou le yen pour investir dans des devises à rendement plus élevé. Ce deck présente les formules, l'arbitrage et les écarts observés (base cross-currency depuis 2008). ## Objectifs d'apprentissage - Calculer un cours à terme par la CIP - Décrire l'arbitrage lorsque la CIP est violée - Distinguer CIP et UIP - Expliquer le carry trade et le risque associé ## Concepts clés - **CIP** : F = S × (1 + i_d)/(1 + i_f). Si le taux domestique est supérieur au taux étranger, la devise étrangère se traite à terme avec prime (report). Il s'agit d'une relation d'arbitrage, valable à de petits écarts près. - **Arbitrage couvert** : Si la CIP n'est pas respectée, on emprunte dans la monnaie à coût plus faible, on convertit au comptant, on place dans l'autre monnaie et on vend le produit à terme : profit sans risque. En pratique les coûts de transaction et la base de financement en dollars limitent l'arbitrage. - **UIP** : E[S_{t+1}]/S = (1 + i_d)/(1 + i_f) : la monnaie à taux élevé devrait se déprécier de l'écart. Les études empiriques montrent plutôt que les monnaies à taux élevé tendent à ne pas se déprécier autant, c'est le puzzle de la prime à terme. - **Carry trade** : Emprunter dans une devise à faible taux (monnaie de financement) pour placer dans une devise à taux élevé. Rémunérateur en temps normal, il subit de fortes pertes lors de retournements brusques (appréciation soudaine de la monnaie de financement). ## Conclusion La CIP est l'une des relations les mieux vérifiées de la finance internationale, tandis que l'UIP est l'une des plus sévèrement rejetées. Leur contraste est la base des stratégies de portage de devises et de l'analyse des primes de risque de change. Les écarts à la CIP observés depuis 2008 rappellent que les contraintes de bilan et de financement limitent l'arbitrage même sur des marchés très liquides. ## Cartes ### Quelle est la formule de la CIP ? F = S × (1 + i_d)/(1 + i_f), avec S et F en unités de monnaie domestique par unité de devise étrangère. ### Que garantit la CIP ? Qu'un placement couvert à terme en devise étrangère rapporte autant qu'un placement domestique de même risque. ### Si le taux CHF est inférieur au taux EUR, que devient le cours à terme EUR/CHF ? L'euro se traite à terme à un cours inférieur au comptant (déport) : en CHF par EUR, F < S. ### Qu'est-ce que le report et le déport ? Le report est l'écart positif entre cours à terme et comptant ; le déport l'écart négatif. ### Quelle différence entre CIP et UIP ? La CIP utilise le cours à terme et un arbitrage sans risque ; l'UIP utilise le cours comptant futur espéré, non couvert et soumis à un risque de change. ### L'UIP est-elle vérifiée empiriquement ? En général non : les monnaies à taux élevé ne se déprécient pas autant que prévu, d'où les gains moyens du carry trade. ### Pourquoi le franc suisse est-il une monnaie de financement ? Ses taux d'intérêt sont historiquement bas, ce qui le rend peu coûteux à emprunter pour placer dans des devises plus rémunérées. ### Quel risque principal comporte le carry trade ? Le risque de retournement : l'appréciation brutale de la monnaie de financement alourdit le remboursement et efface les gains de portage. ### Qu'est-ce que la base cross-currency ? L'écart entre le cours à terme implicite des swaps de devises et celui de la CIP, qui s'est creusé depuis 2008 en raison de contraintes de bilan et de la demande de dollars. ## Glossaire - **Cours à terme** : Cours convenu aujourd'hui pour un échange de devises à une date future. - **Arbitrage couvert** : Opération sans risque exploitant un écart à la CIP. - **Report / déport** : Prime ou décote du cours à terme par rapport au comptant. - **Parité non couverte** : Relation selon laquelle l'écart de taux égale la variation espérée du change. - **Carry trade** : Stratégie empruntant en monnaie à bas taux et plaçant en monnaie à taux élevé. - **Base cross-currency** : Écart observé par rapport à la CIP dans les swaps de devises. https://ruvy.ch/decks/-P5CVtkylLPs0Nfx7Qgm