Swaps de taux d'intérêt plain vanilla

Finance & banque · Master 1

Mécanisme, évaluation par actualisation et usages d'un swap de taux fixe contre variable.

Introduction

Un swap de taux d'intérêt est un contrat de gré à gré par lequel deux contreparties échangent des flux d'intérêt calculés sur un nominal théorique : une jambe à taux fixe contre une jambe à taux variable. Le nominal n'est pas échangé. Le swap « plain vanilla » est le produit dérivé de taux le plus négocié au monde.

Il permet de transformer un passif à taux variable en passif à taux fixe (ou l'inverse), de gérer le gap de taux d'une banque ou d'exploiter des avantages comparatifs de financement. En Suisse, le taux variable de référence est depuis 2022 le SARON (Swiss Average Rate Overnight), qui a remplacé le Libor CHF.

Le deck couvre l'évaluation d'un swap comme différence de deux obligations (ou comme portefeuille de FRA), la détermination du taux swap à l'initiation, et les risques associés, notamment le risque de contrepartie.

Objectifs d'apprentissage

Décrire les flux d'un swap de taux fixe contre variable
Déterminer le taux swap à la conclusion à partir des facteurs d'actualisation
Évaluer un swap en cours de vie
Choisir un swap pour couvrir une exposition de taux

Concepts clés

Structure des flux: Le payeur fixe verse à chaque date un montant N·K·δ et reçoit N·taux variable·δ. À la conclusion, la valeur du swap est nulle : le taux fixe K (taux swap) est choisi pour égaliser les valeurs actuelles des deux jambes.
Taux swap: K = (1 − P(0,Tn)) / Σ δi·P(0,Ti), où P(0,T) sont les facteurs d'actualisation. Il correspond au taux fixe qui rend la valeur initiale du swap nulle.
Évaluation en cours de vie: La jambe fixe vaut une obligation à taux fixe. La jambe variable vaut le nominal juste après une date de refixation. La valeur du swap pour le payeur fixe est V = B_variable − B_fixe.
Usages et risques: Couverture d'un crédit à taux variable, transformation d'actifs, spéculation sur les taux. Risques : taux, contrepartie (atténué par la compensation centrale et les appels de marge), liquidité.

Conclusion

Le swap de taux plain vanilla combine simplicité de structure et grande polyvalence. Son évaluation repose sur la courbe d'actualisation, et son taux d'équilibre se déduit des facteurs d'actualisation. Pour les entreprises comme pour les banques, il constitue l'outil standard de gestion du risque de taux.

Le passage du Libor aux taux sans risque comme le SARON a modifié les conventions de calcul mais pas la logique d'ensemble.

Cartes

Qu'échangent les parties d'un swap plain vanilla ?: Des flux d'intérêt calculés sur un nominal notionnel, l'un à taux fixe, l'autre à taux variable ; le nominal lui-même n'est pas échangé.
Que signifie « payeur fixe » ?: Il paie le taux fixe et reçoit le taux variable ; il est gagnant si les taux variables montent par rapport au taux fixe convenu.
Quelle est la valeur d'un swap à la conclusion, aux conditions du marché ?: Nulle : le taux fixe est fixé de sorte que les valeurs actuelles des deux jambes s'égalisent, sans échange de prime.
Quel est le taux variable de référence du franc suisse aujourd'hui ?: Le SARON (Swiss Average Rate Overnight), taux au jour le jour garanti par des opérations repo, qui a remplacé le Libor CHF à fin 2021.
Comment évalue-t-on la jambe variable d'un swap juste après une refixation ?: Elle vaut le nominal, comme une obligation à taux variable émise au pair.
Comment une entreprise transforme-t-elle un emprunt à taux variable en dette fixe ?: Elle conclut un swap où elle paie le taux fixe et reçoit le taux variable : le flux variable reçu compense celui payé sur l'emprunt, il ne reste que le taux fixe.
Qu'est-ce que la banque gagne à proposer des swaps à ses clients ?: Une marge sur le taux fixe offert (écart bid-ask) et une gestion de son propre risque de taux en compensant les positions des clients.
Pourquoi le risque de contrepartie d'un swap est-il inférieur à celui d'un prêt de même nominal ?: Parce que seule la différence nette entre les flux est exposée, et non le nominal, et parce que la valeur peut changer de signe pour chaque partie.
Que fait la compensation centrale pour les swaps ?: Une chambre de compensation s'interpose entre les contreparties, exige des marges initiales et de variation, et mutualise le risque de défaut.

Glossaire

Swap de taux: Contrat d'échange de flux d'intérêt sur un nominal notionnel.
Nominal notionnel: Montant de référence servant au calcul des intérêts, non échangé.
Taux swap: Taux fixe qui rend la valeur initiale du swap nulle.
Facteur d'actualisation: Valeur aujourd'hui d'un franc reçu à une date future.
SARON: Taux d'intérêt au jour le jour du franc suisse fondé sur des transactions repo garanties.
Risque de contrepartie: Risque que l'autre partie ne puisse honorer ses engagements.