Allocation d'actifs stratégique et tactique

Finance & banque · Master 1

Politique de placement, allocation stratégique et tactique, rééquilibrage, contraintes.

Introduction

L'allocation d'actifs, c'est-à-dire la répartition du portefeuille entre grandes classes d'actifs (actions, obligations, immobilier, liquidités), est la décision qui explique l'essentiel de la variabilité des rendements d'un portefeuille diversifié dans le temps, selon l'étude de Brinson, Hood et Beebower (1986). La sélection de titres et le timing jouent un rôle moindre.

La démarche débute par la politique de placement, qui traduit les objectifs, l'horizon, la tolérance au risque, les contraintes de liquidité, fiscales et légales de l'investisseur. Elle débouche sur une allocation stratégique de long terme, éventuellement ajustée par des écarts tactiques de court terme.

En Suisse, les institutions de prévoyance doivent respecter l'ordonnance sur la prévoyance professionnelle (OPP 2), qui fixe des limites de placement par catégories ; les investisseurs institutionnels fixent leur allocation avec des études ALM.

Objectifs d'apprentissage

Expliquer pourquoi l'allocation d'actifs domine la performance
Définir allocation stratégique, tactique et politique de placement
Décrire les stratégies de rééquilibrage
Présenter l'approche cœur-satellite
Intégrer contraintes et horizon de l'investisseur dans la décision

Concepts clés

Allocation stratégique et tactique: L'allocation stratégique (SAA) est la répartition cible de long terme, déduite des objectifs et de la tolérance au risque. L'allocation tactique (TAA) s'en écarte temporairement dans des bornes fixées pour tirer parti de convictions de marché de court terme.
Rééquilibrage: Les mouvements de prix éloignent les poids effectifs des poids cibles. Le rééquilibrage consiste à vendre les classes surpondérées et acheter les sous-pondérées, selon un calendrier ou des seuils de tolérance, pour maintenir le profil de risque, au prix de coûts de transaction.
Contraintes et ALM: La politique de placement tient compte de l'horizon, de la liquidité, de la fiscalité, du cadre légal et de la capacité à supporter un risque. Les caisses de pension recourent à la gestion actif-passif (ALM) pour aligner placements et engagements futurs.

Conclusion

L'allocation d'actifs est la décision centrale de la gestion de portefeuille. Elle part des objectifs et contraintes de l'investisseur, se décline en cible stratégique, écarts tactiques et règles de rééquilibrage.

Elle doit rester cohérente avec les engagements à financer et le cadre légal, notamment pour les institutions de prévoyance.

Cartes

Qu'est-ce que l'allocation stratégique d'actifs ?: La répartition cible de long terme du portefeuille entre classes d'actifs, déterminée par les objectifs, l'horizon et la tolérance au risque.
Qu'est-ce que l'allocation tactique ?: Des écarts temporaires et limités par rapport à l'allocation stratégique pour exploiter des opportunités de court terme.
Que montre l'étude de Brinson, Hood et Beebower (1986) ?: Que la politique d'allocation explique la majeure partie de la variabilité temporelle des rendements des portefeuilles de fonds de pension étudiés, plus que la sélection de titres ou le timing.
Qu'est-ce qu'une politique de placement (IPS) ?: Un document formalisant objectifs de rendement, tolérance au risque, horizon, contraintes et règles de gestion et de rééquilibrage.
Pourquoi rééquilibrer ?: Pour ramener le portefeuille vers ses poids cibles et maintenir le niveau de risque voulu, les classes les plus performantes tendant à devenir surpondérées.
Quelles sont deux règles de rééquilibrage ?: Rééquilibrage périodique (par exemple trimestriel) et rééquilibrage par seuil (déclenché quand un poids s'écarte d'une bande de tolérance).
Qu'est-ce que l'approche cœur-satellite ?: Un cœur géré passivement à faibles coûts pour la part principale, complété par des satellites gérés activement pour chercher de l'alpha.
Que signifie ALM ?: Asset-Liability Management : gestion conjointe de l'actif et du passif pour assurer que les placements couvrent les engagements futurs, utilisé par les caisses de pension.
Quel texte encadre les limites de placement des caisses de pension suisses ?: L'ordonnance sur la prévoyance professionnelle vieillesse, survivants et invalidité (OPP 2), qui prévoit notamment des limites par catégories de placements.
Quel est le rôle de l'horizon de placement ?: Plus l'horizon est long, plus la capacité à supporter la volatilité des actions est en principe grande ; un horizon court impose davantage de placements liquides et stables.

Glossaire

Classe d'actifs: Catégorie de placements ayant des caractéristiques de risque et rendement homogènes.
Politique de placement: Cadre écrit définissant objectifs, contraintes et allocation cible.
Pondération stratégique: Poids cible de long terme d'une classe d'actifs.
Rééquilibrage: Ajustement des poids vers leur cible.
Cœur-satellite: Combinaison d'une gestion passive centrale et de gestions actives complémentaires.
Gestion actif-passif: Approche alignant les placements sur les engagements futurs.
Tolérance au risque: Capacité et volonté d'accepter des pertes en cours de route.