# Coût moyen pondéré du capital (WACC)

Finance & banque · Bachelor 3

> Calcul du WACC, coût des fonds propres et de la dette, bêta endetté et désendetté.

## Introduction

Le coût moyen pondéré du capital (WACC) est le taux de rendement minimal que l'entreprise doit offrir à l'ensemble de ses apporteurs de capitaux. Il sert de taux d'actualisation des flux disponibles dans l'évaluation par DCF et de seuil de décision pour les projets de risque comparable à celui de l'entreprise.

Son calcul pondère le coût des fonds propres, souvent estimé avec le CAPM, et le coût de la dette après impôt, par leurs poids respectifs en valeur de marché. L'estimation du bêta, de la prime de risque et des poids nécessite des choix méthodologiques.

Le WACC n'est approprié que si le projet a le même risque et la même structure que l'entreprise ; pour un projet d'un autre secteur, on utilise le bêta d'entreprises comparables, désendetté puis réendetté.

## Objectifs d'apprentissage

- Calculer le WACC à partir de données de marché
- Estimer le coût des fonds propres avec le CAPM
- Déterminer le coût de la dette après impôt
- Désendetter et réendetter un bêta
- Identifier les limites de l'utilisation du WACC pour un projet

## Concepts clés

- **Formule du WACC** : WACC = E/(D+E) x r_E + D/(D+E) x r_D x (1 - t). Les poids sont fondés sur les valeurs de marché, pas sur les valeurs comptables. Le terme (1 - t) reflète le bouclier fiscal des intérêts.
- **Coût des fonds propres** : Estimé par le CAPM : r_E = r_f + beta x (r_m - r_f). Le taux sans risque est un rendement d'obligation de la Confédération à échéance longue en CHF, et la prime de risque est estimée historiquement ou prospectivement.
- **Bêta désendetté** : beta_actif = beta_E / (1 + (1 - t) x D/E) (dette sans risque). Pour un projet d'un secteur différent, on prend le bêta de comparables, on le désendette, puis on le réendette au levier cible.

## Conclusion

Le WACC est le pont entre structure financière et décisions d'investissement. Sa fiabilité dépend de la qualité des estimations (bêta, prime de risque, poids) et de l'adéquation du taux au risque du projet.

Retenez que ce n'est pas un taux universel : c'est le coût du capital d'un risque donné.

## Cartes

### Quelle est la formule du WACC ?

WACC = E/V x r_E + D/V x r_D x (1 - t), avec V = D + E.

### Pourquoi utilise-t-on les valeurs de marché pour les poids ?

Elles reflètent le coût de financement actuel ; les valeurs comptables sont historiques et peuvent s'écarter fortement de la valeur de marché des fonds propres.

### Pourquoi le coût de la dette est-il pris après impôt ?

Les intérêts sont déductibles du bénéfice imposable, ce qui réduit le coût effectif de la dette de r_D à r_D x (1 - t).

### Comment estime-t-on le coût des fonds propres ?

Avec le CAPM : r_E = r_f + beta x prime de risque de marché ; ou par le modèle de Gordon : r_E = D_1/P_0 + g pour des dividendes en croissance constante.

### Que représente le bêta d'une action ?

La sensibilité de son rendement au rendement du marché : cov(r_i, r_m) / var(r_m).

### Comment désendette-t-on un bêta ?

beta_actif = beta_E / (1 + (1 - t) x D/E), en supposant une dette sans risque.

### Calculez le WACC : E/V = 60 %, r_E = 10 %, D/V = 40 %, r_D = 5 %, t = 20 %.

WACC = 0,6 x 10 % + 0,4 x 5 % x 0,8 = 6 % + 1,6 % = 7,6 %.

### Quand le WACC de l'entreprise est-il inapproprié ?

Quand le projet a un risque différent de celui de l'entreprise : il faut alors un taux propre au projet, à partir de comparables.

### Quelle est l'influence de l'impôt sur le WACC ?

Une imposition plus forte réduit le coût de la dette après impôt et donc le WACC, toutes choses égales par ailleurs.

## Glossaire

- **WACC** : Coût moyen pondéré du capital : moyenne pondérée du coût des fonds propres et de la dette après impôt.
- **Bêta** : Mesure du risque systématique d'un titre par rapport au marché.
- **Prime de risque** : Rendement attendu supplémentaire du marché actions par rapport au taux sans risque.
- **Taux sans risque** : Rendement d'un placement sans défaut, approché par la dette de la Confédération.
- **Valeur d'entreprise** : Valeur de marché des fonds propres plus dette nette.
- **Bouclier fiscal** : Réduction d'impôt due à la déductibilité des intérêts.
- **Levier cible** : Ratio d'endettement visé à long terme par l'entreprise.

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