Critères de choix d'investissement : VAN et TRI

Finance & banque · Bachelor 2

VAN, taux de rendement interne, délai de récupération et rationnement du capital.

Introduction

Décider d'investir revient à comparer le coût d'un projet aux flux de trésorerie qu'il générera. La valeur actuelle nette (VAN) actualise ces flux au coût du capital ; c'est le critère théoriquement correct car il mesure directement la création de valeur pour les actionnaires.

D'autres critères sont utilisés en pratique : le taux de rendement interne (TRI), le délai de récupération et l'indice de profitabilité. Ils peuvent conduire à des classements contradictoires, notamment pour des projets mutuellement exclusifs, de tailles ou de profils temporels différents, ou lorsque les flux changent de signe plusieurs fois.

Ce deck présente les formules, les règles de décision et les pièges classiques, avec des exemples en francs suisses.

Objectifs d'apprentissage

Calculer une VAN et appliquer la règle de décision
Calculer ou approximer un TRI et connaître ses limites
Utiliser le délai de récupération et en expliquer les défauts
Choisir entre projets mutuellement exclusifs
Comprendre le rationnement du capital et l'indice de profitabilité

Concepts clés

Valeur actuelle nette: VAN = -I_0 + somme des CF_t / (1+k)^t. Règle : accepter si VAN > 0. La VAN est additive, tient compte de la valeur temps de l'argent et du risque via le taux k, et utilise tous les flux.
Taux de rendement interne: Le TRI est le taux d'actualisation qui annule la VAN. On accepte le projet si TRI > coût du capital. Défauts : possibles TRI multiples avec flux alternés, mauvais classement de projets exclusifs, hypothèse implicite de réinvestissement au TRI.
Délai de récupération et profitabilité: Le délai de récupération est le temps nécessaire pour récupérer l'investissement initial par les flux cumulés. Il ignore les flux ultérieurs et, dans sa version simple, l'actualisation. L'indice de profitabilité = VA des flux / investissement sert au rationnement du capital.

Conclusion

La VAN reste le critère de référence : elle intègre temps, risque et taille. Le TRI est utile comme mesure de marge de sécurité mais peut tromper. Le délai de récupération sert de filtre de liquidité et de risque.

Une bonne décision repose d'abord sur une estimation rigoureuse des flux incrémentaux.

Cartes

Quelle est la formule de la VAN ?: VAN = -I_0 + somme de CF_t/(1+k)^t pour t = 1 à n, où k est le taux d'actualisation.
Quelle est la règle de décision de la VAN ?: Accepter les projets à VAN positive ; pour des projets exclusifs, choisir la VAN la plus élevée.
Qu'est-ce que le TRI ?: Le taux d'actualisation qui rend la VAN du projet égale à zéro.
Quand le TRI peut-il être trompeur ?: Avec des flux de signes alternés (TRI multiples ou inexistant), ou pour comparer des projets exclusifs de tailles ou durées différentes.
Calculez la VAN d'un projet coûtant 80 CHF et rapportant 100 CHF dans un an, avec k = 10 %.: VAN = 100/1,10 - 80 = 90,91 - 80 = 10,91 CHF, donc projet acceptable.
Quels sont les défauts du délai de récupération simple ?: Il ignore la valeur temps de l'argent et les flux postérieurs au seuil fixé, et repose sur un seuil arbitraire.
Qu'est-ce que le délai de récupération actualisé ?: Le temps nécessaire pour que les flux actualisés cumulés égalent l'investissement ; il corrige l'oubli de l'actualisation mais pas celui des flux ultérieurs.
Comment définit-on l'indice de profitabilité ?: IP = valeur actuelle des flux futurs / investissement initial ; un projet est acceptable si IP > 1.
Pourquoi la VAN est-elle préférée au TRI ?: Elle mesure la création de valeur en francs, est additive et suppose un réinvestissement au coût du capital, plus réaliste que le réinvestissement au TRI.

Glossaire

Flux de trésorerie disponible: Flux de trésorerie généré par l'exploitation après impôts et investissements, revenant aux apporteurs de capital.
Taux d'actualisation: Taux utilisé pour ramener les flux futurs à leur valeur présente, reflétant le risque du projet.
Projets mutuellement exclusifs: Projets dont la réalisation d'un seul exclut les autres.
Rationnement du capital: Situation où le budget d'investissement est limité, imposant de choisir les projets les plus profitables.
Coût d'opportunité: Valeur de la meilleure alternative abandonnée en réalisant un projet.
Flux incrémentaux: Variations de flux de l'entreprise causées par la décision d'investir.
Coût irrécupérable: Dépense déjà engagée, non influencée par la décision et donc ignorée.