# Structure par terme des taux d'intérêt Finance & banque · Bachelor 3 > Courbe des taux, théories des anticipations, de la prime de liquidité et de la segmentation. ## Introduction La structure par terme des taux d'intérêt décrit la relation entre le rendement des titres de créance et leur échéance. La courbe des taux de la Confédération, construite à partir des obligations de la Confédération, sert de référence pour le prix de tous les actifs de taux en francs suisses. Trois grandes théories l'expliquent : les anticipations, qui voient dans les taux longs la moyenne des taux courts futurs attendus, la prime de liquidité, qui ajoute une prime de terme pour compenser le risque de taux, et la segmentation des marchés, qui postule des clientèles préférant certaines échéances. La forme de la courbe (croissante, plate, inversée) est surveillée comme indicateur conjoncturel. Le concept de taux à terme implicite permet de déduire les taux futurs anticipés à partir des taux au comptant, base de nombreux calculs d'évaluation et de couverture. ## Objectifs d'apprentissage - Distinguer taux au comptant (zéro-coupon), taux à terme et rendement à l'échéance - Calculer un taux à terme implicite à partir de deux taux au comptant - Expliquer les trois théories de la structure par terme - Interpréter une courbe plate ou inversée - Situer le rôle de la BNS et de la courbe de la Confédération dans le contexte suisse ## Concepts clés - **Taux au comptant et taux à terme** : Le taux au comptant s_n est le rendement d'un zéro-coupon d'échéance n années. Le taux à terme implicite f entre n-1 et n vérifie (1+s_n)^n = (1+s_{n-1})^{n-1} x (1+f). Il traduit ce que le marché peut garantir par un placement sur deux horizons. - **Théories explicatives** : Anticipations pures : le taux long est une moyenne des taux courts futurs attendus. Prime de liquidité : il s'y ajoute une prime de terme pour risque de taux. Segmentation : l'offre et la demande par échéance, liées à des clientèles comme les assureurs et caisses de pension, déterminent chaque segment. - **Formes de la courbe** : Une courbe croissante est la plus fréquente et correspond souvent à une expansion. Une courbe plate signale une incertitude. Une courbe inversée (taux courts supérieurs aux longs) est traditionnellement associée à des anticipations de baisse des taux et à un risque de récession. ## Conclusion La courbe des taux condense les anticipations des marchés, la politique de la banque centrale et la rémunération du risque de taux. Savoir en extraire des taux à terme et en interpréter la forme est indispensable pour évaluer des obligations, des dérivés de taux et pour piloter des bilans bancaires ou de caisses de pension. Aucune théorie ne suffit à elle seule : l'observation combine anticipations, prime de terme et effets d'offre. ## Cartes ### Qu'est-ce que la courbe des taux ? La représentation graphique du rendement de titres de même qualité de crédit en fonction de leur échéance. ### Quelle est la différence entre rendement à l'échéance et taux zéro-coupon ? Le rendement à l'échéance est un taux unique actualisant tous les flux d'une obligation ; le taux zéro-coupon est le rendement d'un flux unique à une échéance donnée. ### Comment calcule-t-on le taux à terme implicite entre 1 et 2 ans ? (1+s2)^2 = (1+s1)(1+f), donc f = (1+s2)^2 / (1+s1) - 1. ### Si s1 = 1 % et s2 = 2 %, quel est le taux à terme 1 an dans 1 an ? f = (1,02)^2/1,01 - 1 = 1,0404/1,01 - 1 soit environ 3,0 %. ### Que postule la théorie des anticipations pures ? Le taux à terme est un estimateur non biaisé du taux au comptant futur ; la forme de la courbe reflète uniquement les anticipations de taux courts. ### Qu'ajoute la théorie de la prime de liquidité ? Une prime de terme croissante avec l'échéance, compensant le risque de variation de prix des titres longs ; la courbe tend donc à être croissante même si les taux courts anticipés sont stables. ### Que postule la théorie de la segmentation ? Chaque segment d'échéance a sa propre offre et demande, car les investisseurs ont des préférences d'habitat, par exemple les caisses de pension pour les longues maturités. ### Que signifie une courbe inversée ? Les taux courts dépassent les taux longs. Historiquement, elle précède souvent un ralentissement économique car elle reflète des anticipations de baisse des taux. ### Comment la BNS influence-t-elle la courbe en francs ? Elle fixe l'orientation de sa politique monétaire par un taux directeur (taux de la BNS), qui influence directement le segment court de la courbe, tandis que le segment long dépend davantage des anticipations et de la prime de terme. ### Qu'est-ce que le bootstrapping ? Une méthode pour extraire les taux zéro-coupon d'obligations à coupons, en résolvant échéance par échéance les prix connus. ## Glossaire - **Taux au comptant** : Taux d'intérêt d'un placement ou emprunt sans flux intermédiaire, pour une échéance donnée. - **Taux à terme** : Taux d'intérêt convenu aujourd'hui pour une période débutant dans le futur. - **Rendement à l'échéance** : Taux actuariel qui égalise la valeur actuelle des flux d'une obligation à son prix. - **Prime de terme** : Rendement supplémentaire exigé pour détenir un titre long plutôt que de rouler des titres courts. - **Courbe inversée** : Configuration où les taux courts sont supérieurs aux taux longs. - **Préférence d'habitat** : Préférence d'investisseurs pour certaines échéances correspondant à leurs engagements. - **Taux directeur** : Taux fixé par la banque centrale pour piloter la politique monétaire. https://ruvy.ch/decks/-P5CUzydMi3YOlN4OD7o