Microstructure : carnet d'ordres et spread

Finance & banque · Master 1

Carnet d'ordres, types d'ordres, fourchette bid-ask, liquidité et coûts de transaction.

Introduction

La microstructure des marchés étudie la manière dont les règles de négociation, les types d'ordres et les intermédiaires déterminent la formation des prix et les coûts de transaction. Sur les bourses modernes comme la SIX Swiss Exchange, la plupart des titres sont négociés dans un carnet d'ordres central où les ordres limites s'accumulent et sont appariés selon la priorité prix-temps.

La fourchette entre le meilleur prix d'achat (bid) et le meilleur prix de vente (ask) rémunère les fournisseurs de liquidité pour trois coûts : le traitement des ordres, la détention d'inventaire et le risque d'anti-sélection face à des opérateurs mieux informés. La profondeur du carnet et l'impact de marché caractérisent la liquidité.

Comprendre ces mécanismes est indispensable pour évaluer le coût d'exécution d'une stratégie, concevoir des algorithmes d'exécution et interpréter les travaux de référence de Kyle, Glosten et Milgrom ou Amihud sur l'information et la liquidité.

Objectifs d'apprentissage

Décrire le fonctionnement d'un carnet d'ordres et la règle de priorité prix-temps
Distinguer ordre au marché, ordre limite et ordre stop
Décomposer le spread bid-ask en ses composantes économiques
Calculer un spread relatif et un coût d'exécution
Définir profondeur, résilience et impact de marché

Concepts clés

Carnet d'ordres et priorité prix-temps: Le carnet recense les ordres limites d'achat (bid) et de vente (ask) non exécutés. Un ordre exécutable est apparié au meilleur prix opposé ; à prix égal, l'ordre le plus ancien passe en premier. Les ordres limites fournissent de la liquidité, les ordres au marché en consomment.
Spread bid-ask et ses composantes: Le spread est la différence entre le meilleur ask et le meilleur bid. Il rémunère trois coûts : le coût de traitement, le coût d'inventaire des teneurs de marché et le coût d'anti-sélection (traiter contre un opérateur mieux informé, modèle de Glosten et Milgrom).
Dimensions de la liquidité: La liquidité se décrit par la largeur (spread), la profondeur (volume disponible aux meilleurs prix), l'immédiateté et la résilience (vitesse de retour du carnet à l'équilibre). L'impact de marché mesure l'effet d'un gros ordre sur le prix.

Conclusion

La microstructure explique que le prix affiché n'est pas le prix payé : spread, profondeur et impact de marché constituent des coûts réels, surtout pour les gros ordres. Leur maîtrise est essentielle pour évaluer toute stratégie d'investissement.

Retenez la logique d'ensemble : les fournisseurs de liquidité sont rémunérés par le spread, les consommateurs de liquidité paient l'immédiateté, et l'information circule dans les prix à travers le flux d'ordres.

Cartes

Qu'est-ce que le carnet d'ordres ?: La liste, classée par prix, des ordres limites d'achat et de vente en attente d'exécution pour un titre donné.
Que signifie la priorité prix-temps ?: Les ordres sont exécutés d'abord au meilleur prix, puis, à prix égal, dans l'ordre d'arrivée.
Quelle différence entre ordre au marché et ordre limite ?: L'ordre au marché s'exécute immédiatement au meilleur prix disponible mais sans garantie de prix ; l'ordre limite fixe un prix maximal d'achat ou minimal de vente et peut ne pas être exécuté.
Comment calcule-t-on le spread relatif ?: (Ask - Bid) / prix milieu, où prix milieu = (Ask + Bid)/2. Il s'exprime en pourcentage ou en points de base.
Quelles sont les trois composantes du spread ?: Le coût de traitement des ordres, le coût de détention d'inventaire et le coût d'anti-sélection.
Qu'est-ce que le risque d'anti-sélection pour un teneur de marché ?: Le risque de vendre trop bas ou d'acheter trop haut face à un opérateur disposant d'une information privée ; le spread compense ces pertes attendues.
Que mesure la profondeur du carnet ?: Le volume cumulé d'ordres disponibles aux meilleurs prix (ou dans une fourchette de prix) ; une grande profondeur limite l'impact d'un ordre important.
Quel est le rôle d'un teneur de marché ?: Il cote en permanence des prix d'achat et de vente, fournit de la liquidité et gagne le spread en contrepartie du risque d'inventaire et d'anti-sélection.
Que représente l'illiquidité d'Amihud ?: Le rapport moyen entre la valeur absolue du rendement journalier et le volume échangé en monnaie : plus il est élevé, plus un volume donné déplace le prix.

Glossaire

Bid: Meilleur prix auquel un acheteur est prêt à acheter.
Ask: Meilleur prix auquel un vendeur est prêt à vendre.
Ordre limite: Ordre précisant un prix limite et alimentant le carnet tant qu'il n'est pas exécuté.
Ordre stop: Ordre devenant ordre au marché lorsque le prix franchit un seuil donné.
Impact de marché: Variation du prix provoquée par l'exécution d'un ordre de taille importante.
Teneur de marché: Intermédiaire s'engageant à coter des prix d'achat et de vente pour assurer la liquidité.
Anti-sélection: Risque de traiter avec un opérateur mieux informé, générant une perte attendue pour le fournisseur de liquidité.